九、上市公司簡評

   （一）廈工股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)可持續(xù)——超強大市，目標價18.88元公司生產(chǎn)裝載機、挖掘機、叉車等產(chǎn)品，但裝載機是核心，06年裝載機產(chǎn)品的收入占公司主營收入的84％。公司也是國內(nèi)裝載機制造業(yè)的骨干企業(yè)之一。

    近年來，由于宏觀調(diào)控、競爭加劇、公司體制等種種原因，公司的經(jīng)營每況愈下：裝載機產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率不斷下滑，毛利率不斷下降；凈資產(chǎn)收益率徘徊不前，且仍遠低于國內(nèi)工程機械行業(yè)平均水平。06年8月，公司新的核心管理層上任。新管理層對公司的采購、制造、銷售、人事等環(huán)節(jié)進行了一系列改革，以降低成本。另外，新管理層還針對裝載機、挖掘機、叉車等產(chǎn)品提出了一系列雄心勃勃的發(fā)展計劃。

    07年10月31日，公司公布三季報。三季報顯示：1－9月份，總體的毛利率水平從06年度的11.2％左右提高到了14.9％左右；公司主營收入同比增長37.5％，而凈利潤則同比增長325％。這顯示，公司新管理層前期的降成本努力獲得了成效。

    07年11月22日，公司公告稱：公司的非公開發(fā)行順利完成，本次共發(fā)行4343萬股，共募集資金4.43億元。本次募集資金主要用于裝載機零部件的擴產(chǎn)和液壓挖掘機的擴產(chǎn)。募集資金投入后公司裝載機關(guān)鍵零部件的產(chǎn)能將大幅擴大，自制率大幅提高，裝載機的毛利率水平有望進一步提升。液壓挖掘機擴產(chǎn)后，產(chǎn)銷量將大幅增長，單臺成本預計將下降，毛利率預計將提升。由于未來幾年，裝載機和挖掘機將是公司的主要產(chǎn)品，因此預計公司的總體毛利率水平有望逐漸提高。

    除了主業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)外，公司還持有興業(yè)證券3250萬股股權(quán)。公司所持這些股權(quán)的成本極低（每股在1元多），若興業(yè)證券上市，公司的這些股權(quán)預計可能有20－30倍的升幅。

    我們預計：07、08年公司能分別實現(xiàn)營業(yè)收入52億元和64億元，實現(xiàn)凈利潤2.2億元和3.4億元，實現(xiàn)EPS0.38元和0.59元（我們原先預計EPS分別為0.37元和0.57元。由于本次增發(fā)少發(fā)行2100萬股，EPS分別少攤薄0.01元和0.02元）。

    （二）柳工：裝載機龍頭——超強大市，目標價53.23元

    柳工與廈工有較多相似之處：核心產(chǎn)品都是裝載機；產(chǎn)品線都擴大到挖掘機、叉車等等。但主要不同之處在于：柳工是國內(nèi)裝載機制造業(yè)的龍頭，國內(nèi)市場占有率第一；柳工的盈利能力近年來并未出現(xiàn)下滑，而是在逐步提升，如總體毛利率水平從04年的17.6％提高到了07年前三季度的19.3％。

    柳工的發(fā)展規(guī)劃是：繼續(xù)大力發(fā)展核心產(chǎn)品——土石方機械（裝載機和挖掘機），積極發(fā)展路面機械（壓路機、平地機、攤鋪機、銑刨機等）和特種小型機械（小型挖掘機、挖掘裝載機、滑移裝載機）。公司計劃到2010年：總銷售收入達到100億元，其中出口20－25億元。為了實現(xiàn)這個目標，公司計劃發(fā)行總額為8億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，用于擴大部分產(chǎn)品和零部件的產(chǎn)能。公司目前的裝載機產(chǎn)能在15000臺左右，其中附加值較高的G系列在3000臺左右。公司計劃到2010年將裝載機的產(chǎn)能擴大到30000臺左右，其中的G系列產(chǎn)品的比重將進一步提高。預計未來幾年公司裝載機毛利率水平可能逐步提高。目前公司挖掘機的產(chǎn)能在1500臺左右，公司計劃擴大到4400臺左右。隨著產(chǎn)能的擴大、產(chǎn)銷量的增加，預計挖掘機的毛利率水平也會逐步提高。未來幾年，公司的路面機械由于市場容量限制可能表現(xiàn)一般，但公司的小型機械由于市場空間局大，發(fā)展前景較好。另外，公司的10000臺叉車生產(chǎn)線將于08年三季度投產(chǎn)，將成公司新的增長點。

    我們預計公司07、08年能分別實現(xiàn)營業(yè)收入71億元和95億元，實現(xiàn)凈利潤6億元和7.8億元，實現(xiàn)EPS1.28元和1.66元。

    （三）安徽合力：叉車龍頭——超強大市，目標價42.20元公司主要生產(chǎn)各類叉車以及相關(guān)的各類零部件，是國內(nèi)叉車制造業(yè)的龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場占有率第一。

    目前公司已有5個生產(chǎn)基地，分別是合肥市望江西路本部和合力工業(yè)園、寶雞叉車廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機械廠以及衡陽基地。前4個基地均在擴大產(chǎn)能。預計到08年，這4個基地的總產(chǎn)能將接近50000臺：合力工業(yè)園30000臺中小噸位內(nèi)燃叉車、10000臺電瓶叉車＋寶雞10000臺左右。第五個基地—

    —衡陽基地即將建設，預計將在09年第一期投產(chǎn)。衡陽基地投產(chǎn)后，公司的生產(chǎn)基地在國內(nèi)的布局將優(yōu)化，從而將降低原材料采購和產(chǎn)品銷售時的物流成本。

    預計到09年，公司的叉車總產(chǎn)能將接近60000臺，將可能是國內(nèi)叉車行業(yè)產(chǎn)能最大的制造企業(yè)。這一方面能夠使公司進一步降低單臺叉車的制造成本，進一步獲得規(guī)模效益；另一方面能使公司進一步鞏固國內(nèi)龍頭地位。另外，公司的零部件制造配套完善，自制率高，有利于公司在日趨激烈的競爭中降低制造成本，維持穩(wěn)定的盈利能力。

    預計公司07、08年能分別實現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元和47.5億元，實現(xiàn)凈利潤3.6億元和4.7億元，實現(xiàn)EPS1.01元和1.32元（以上預測未包括衡陽項目的銷售）。

    （四）山推股份：推土機龍頭——超強大市，目標價30元

    公司主要生產(chǎn)推土機、路面機械（目前主要是壓路機）等產(chǎn)品以及相關(guān)的零部件。其中，推土機是公司的核心產(chǎn)品，06年該產(chǎn)品收入占公司主營收入的78％（不考慮代銷小松山推的挖掘機）。公司也是國內(nèi)推土機制造業(yè)的龍頭。

    公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：以推土機、路面機械、相關(guān)零部件為三大業(yè)務；加大研發(fā)投入以及相應的自主創(chuàng)新能力；面向國際市場，擴大產(chǎn)品在國際市場的銷售比重；把公司發(fā)展成為國際性工程機械企業(yè)。

    公司的推土機在國內(nèi)市場的占有率在不斷提高，從03年的28％左右提高到了今年前三季度的65％左右。另外，公司日益重視開拓國際市場，07年上半年外銷收入同比增長18％左右。公司計劃進行配股，募集資金5.3億元用于擴大推土機的產(chǎn)能和履帶等零部件的產(chǎn)能。配股項目投產(chǎn)后，預計公司在國內(nèi)的市場占有率將進一步提升，出口收入的增速也將提高。

    公司持有30％股權(quán)的“小松山推”是一塊極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。該公司主要從事挖掘機的生產(chǎn)和銷售，07年10月份國內(nèi)的市場占有率達到17％左右，排名第一。該公司07年上半年共實現(xiàn)凈利潤3億元左右，山推股份獲分紅5400萬元。未來幾十年，國內(nèi)的挖掘機市場容量預計還將快速增長，小松山推預計將持續(xù)成為公司的現(xiàn)金牛。

    預計公司07、08年能夠分別實現(xiàn)主營收入44.25億元和56.36億元，實現(xiàn)凈利潤5.03億元和6.95億元，實現(xiàn)EPS0.73元和1.0元。

    （五）三一重工：混凝土機械龍頭——超強大市，目標價70.10元公司主要生產(chǎn)混凝土機械（混凝土泵、泵車、攪拌站、攪拌運輸車等）、路面機械（壓路機、攤鋪機等）以及履帶起重機等等，產(chǎn)品線較廣。其中，混凝土機械一直是公司的核心產(chǎn)品，其收入占公司總收入的70％以上。公司是國內(nèi)混凝土機械制造業(yè)（尤其是泵和泵車制造業(yè)）的龍頭企業(yè)，06年公司的泵和泵車在國內(nèi)市場的占有率分別達到55％和30％。

    07年7月份，公司實施了非公開增發(fā)，增發(fā)募集資金主要用于收購三一集團的“三一重機公司”。三一重機主要生產(chǎn)旋挖鉆機。由于國內(nèi)未來十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機在國內(nèi)有著相當好的發(fā)展前景。旋挖鉆機也將成為公司新的利潤增長點。

    07年7月份，公司發(fā)行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車、旋挖鉆機、路面機械的擴產(chǎn)。這些募投項目投產(chǎn)后，公司的混凝土機械的總的市場占有率預計還將提高，龍頭地位愈加鞏固，其它產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率也將提高。

    與行業(yè)內(nèi)其它公司相同的是，三一重工近年來也在積極開拓國外市場，但三一的步子更大。公司除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口外，還計劃在印度、美國投資設立生產(chǎn)基地。這些基地投產(chǎn)后，公司的收入將更能保持快速增長；公司的國際化程度也將進一步提高，國內(nèi)宏觀調(diào)控對公司收入的影響將進一步減弱。

    預計07、08年公司能夠分別實現(xiàn)主營收入88.98億元和129.36億元，實現(xiàn)凈利潤17.26億元和21.69億元，實現(xiàn)EPS1.74元和2.19元。

    （六）中聯(lián)重科：快速成長的巨人——超強大市，目標價68.48元

    公司主要生產(chǎn)汽車起重機、履帶起重機、混凝土機械、環(huán)衛(wèi)機械、路面機械等等，產(chǎn)品線也較廣。其中，起重機和混凝土機械是公司的核心產(chǎn)品。

    在起重機領(lǐng)域，公司的產(chǎn)銷量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機械領(lǐng)域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率均排第二，但公司仍是國內(nèi)工程機械行業(yè)中的巨人。公司近年來正處于快速發(fā)展中，04年三季度——07年三季度，公司的收入年復合增長率達到53.8％，凈利潤復合增長率達到62.6％，收入、利潤增速均高于行業(yè)平均水平。

    目前，由于起重機械和混凝土機械國內(nèi)市場容量增長空間較大，公司的產(chǎn)能嚴重不足，公司正在湖南泉塘等地建設工業(yè)園，以擴大產(chǎn)能。預計未來幾年公司混凝土機械和起重機械的產(chǎn)銷量仍將快速增長，公司的收入和利潤也將保持快速增長。

    預計07、08年公司能夠分別實現(xiàn)主營收入78.58億元和119.19億元，實現(xiàn)凈利潤11.77億元和16.26億元，實現(xiàn)EPS1.55元和2.14元。